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新股解读︱被老客户“抛弃”,“保洁阿姨”H

向联交所递表仅10天后,新加坡清洁服务供应商Hygieia Group火速通过聆讯。此前该公司曾于今年6月中旬递表,但披露易显示申请已经生效,12月19日再次递表,最终在短时间内获通过,预计2020年1月15日正式上市。

Hygieia Group成立于1991年,旗下有三家附属公司,最初向新加坡市镇理事会公共出入区域提供清洁服务,后来才扩张至私营场所。

目前该公司提供清洁服务的场所包括体育馆、医疗中心、购物商场、商业及工业楼宇、学校、酒店、私人公寓及新加坡市镇理事会的公共出入区域。其经营范围不仅限于新加坡,亦为泰国的私营客户提供私人住宅、办公室、酒店及工业楼宇的普通清洁服务。公司超过40%的收入来自商业楼宇,约22%收入来自学校,其他占比较小。截至2019年6月末,该公司雇佣超过2800名员工,拥有319份进行中服务合约(不包括一次性合约)。

公司主要通过参与竞标获得合约,合约服务期限为1-3年,合约期满后需要重新报价或参加投标才能续约,近年来Hygieia Group合约续约率为60%左右。前五大客户贡献约37%-42%收入,但大客户名单和收益贡献并不稳定,且来自最大客户的收益占比越来越小。2019年上半年,前五大客户分别贡献收益的18.8%、9.1%、3.7%、3.4%、3.4%。

清洁服务行业是劳动密集型行业,劳工成本占经营成本的绝大部分。以Hygieia Group为例,每年的劳工成本在总成本中占比超过60%,过去几年逐年增长,到2019年上半年雇员福利开支占销售成本比重达到72%。目前公司及整个行业面临着一个严峻的问题——劳工成本不断增加。

数据显示,新加坡本地及外籍清洁服务工人的平均月收入持续增长。当地工人的月收入从2014年的1355新元增至2018年的1655新元,复合年增长率为5.1%。外籍工人的月收入亦从2014年的596新元增至2018年的737新元,复合年增长率为5.4%。

成本上升的势头有增无减。从2020年7月起,新加坡清洁服务领域的当地普通清洁工的最低工资将增至每月1236新元。此外,自2020年其,合格雇员在特定年度将获得至少两周基本月工资的渐进式薪金模式奖金。

财务报表显示,Hygieia Group正在面临毛利率下滑的压力。2016-2018年,公司毛利率分别为23.9%、18.2%、17.5%,下降的主要原因是公司无法将所有增长的成本转嫁给客户,甚至有三个合约产生毛损,而这些亏损的合约恰好来自公司的第一大客户。可以看出,近几年不断上升的成本正在侵蚀公司的盈利能力。2019年上半年虽然稳定在17.6%,但前景依然不容乐观。

公司的基本面正在变差。今年上半年,公司收入3760万新元,同比仅增长4.21%,较过去两年的增速大幅下滑(2017年同比增长13.25%,2018年增长28.6%),原因是四个市镇理事会合约和一个政府机构的合约到期后并未续新,这些“老客户”将订单给了投标价更低的竞争者。

与此同时,贸易应收款项逐年增加,2016年为912.7万新元,2018年增加至1156.3万新元,截至2019年6月末贸易应收款项超过1400万新元,占收入比重超过37%。值得一提的是,Hygieia Group目前的融资渠道有限,一般以贸易应收款项作为抵押向银行贷款融资,但利率会偏高,随着融资需求上升,公司的财务成本也明显增加。

尽管Hygieia Group有超过28年的运营经验,收入规模在新加坡排名前三,但这似乎并没有给公司带来明显的优势。2016-2018年,该公司的中标率分别为19.1%、11%、10.3%,2019年上半年仅为9%,中标率逐年下降,公司获取新服务合约,扩展客户群的能力值得怀疑。

由于新加坡商业及住宅楼宇数量在增加,清洁服务行业的需求每年都在增长,但在成本压力之下,Hygieia Group的业务规模扩张受限于无法承接更多服务合约且同时劳动力规模增加。换句话说,承接更多服务合约,意味着必须要增加雇员,但劳动力成本过高,这对公司的资金实力是一个考验。

究其原因,这个行业的业务模式通常是“先服务,后收款”,在开始工程之前,公司不会收到客户付款或按金,整个服务合约执行期间产生的成本都先有公司自身垫付,支付成本和收取回款之间往往存在时间差距。这也从侧面反映了清洁服务提供商的议价能力其实很低,行业竞争激烈,赚钱不易。

这种现金流量错配带来的影响是,若在手现金不足,公司只能通过银行借款提供资金,但一旦净负债率过高,可能会影响中标率。正因为如此,公司打算将部分IPO所得款项用于为服务合约早期产生的前期成本提供资金。

智通财经APP了解到,Hygieia Group预计公司股份发售所得款项净额总额将为约9780万港元,估计所得款项净额的37.6%将用于扩大公司的服务能力及提高公司的服务质量及效率,其中2500万港元,即IPO所得款项净额的25.6%分配至为合约早期阶段产生的前期成本提供融资;52.4%将用于扩大公司于新加坡的服务范围,包括扩大内部废弃物管理服务和收购新加坡园景承包商;10%将留作普通运营资金。

由此可见,清洁服务业务增速下滑的情况下,Hygieia Group有意将业务范围扩大至废弃物管理和园景承包领域,但短时间内恐怕难以对业绩产生贡献。